公司树立于2010年，专业从事自动化零部件研制、出产和出售，供给 FA 工厂自动化零部件一站式供给。

  公司依据运用场景对自动化设备零部件进行规范化规划和分类选型，经过规范设定、产品开发、供给链办理、渠道化运营，以信息和数字化为驱动，致力于为自动化设备职业供给高质量、低本钱、短交期的自动化零部件产品。

  公司首要服务于 3C、轿车、新能源、光伏等很多下业，具有较高的品牌闻名度，在职业界影响广泛。

  公司树立至今，金立国、张红、章高宏、李锦良四人对公司构成了一起操控，为共同行动听，截止2022年 3 月 23 日共算计持有公司 43.38%的股份，股权结构安稳，运营危险较小。

  其间金立国直接持有公司 21.59% 的股份，经过众志达与众慧达别离直接操控 1.23%、1.11%的股份，实践分配的有表决权股份算计占公司股本的 23.94%，为公司实践操控人和终究获益人。

  金立国、张红、章高宏、李锦良自公司树立以来别离担任董事、高档办理人员等重要职务，构成了公司的中心办理层。

  其间，金立国担任董事长兼总经理，担任公司战略规划的拟定与施行及全面担任日常运营办理。

  张红担任董事、副总经理，分担公司铝型材相关事务。章高宏担任董事、副总经理，分担公司信息化及供给链相关事务。李锦良担任副总经理，担任产品中心相关作业。

  公司的办理团队成员均具有丰厚的自动化设备、电子机械制作从业经历，能够确保公司安稳高效运营，是公司未来杰出开展的重要确保。

  （1）自动化设备零部件：供给 FA 工厂自动化零部件相关产品，包括直线运动零件、传动零部件、气动元件、铝型材及配件、工业框体结构部件、机械加工件、机械小零件、电子电气类等。

  （2）工业自动化设备。其间 FA 工厂自动化零部件相关产品为公司中心事务，2020 年收入占总营收比重为 95%。

  产品品种方面，到 2020 年末，公司已开发包括 176 个大类、1404 个小类、90 余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品系统，并汇编成产品目录手册；订单与出货方面，2020 年年订单处理量约 55 万单，年出货总量逾越 230 万项次，90%规范件可完结 3 天内发货；累计成交客户数打破 4 万家。

  下业方面，公司现已包括 3C、轿车、新能源、光伏、工业机器人等对工业自动化需求较高的职业，算计收入占比逾越 60%。

  依托于自动化设备细分范畴的宽广商场空间，公司下流范畴有望不断向纵深化开展。

  2021Q1-Q3公司运营收入 13.29 亿元，同比+60.25%，归母净利润 3.07 亿元，同比+65.12%，成绩继续高速添加，咱们判别首要原因系：

  1）2021年前三季度制作业继续复苏，工业机器人等自动化首要职业景气旺盛，带动对自动化零部件的需求；

  2）得益于2021年锂电、光伏等新能源职业的高速开展，公司新能源相关收入快速进步。

  2021Q1-Q3毛利率为 44.0%，同比+0.53pct，在原材料提价的布景下仍旧坚持较高水平，反映出公司作为职业龙头，能够很好地将价格压力向下流传导。

  2021Q1-Q3出售净利率 23.1%，同比+0.68pct。公司出售净利率上升首要得益于期间费用率的下降，其间出售费用率从2018年的10.2%下降至 2021Q1-Q3 的 6.54%，办理费用率（含研制）从2018年的 13.74%下降至 2021Q1-Q3 的 10.15%，咱们判别首要原因系跟着公司营收规划上升，职业抢先位置得以表现，使得规划效应逐步凸显所造成的。

  公司财政费用率接近于 0，首要系公司合理运用金融工具取得利息收入然后冲抵财政开销。

  公司研制投入继续添加，2021Q1-Q3 公司共投入研制费用 0.51 亿元，同比+62.99%。一般传统制作业的研制投入往往要数年乃至数十年才干收效，零部件职业的研制转化周期较短，能够敏捷反应于出售端。

  2018-2020年公司中心技术收入占比继续进步，2020年达 71.13%，同比+1.83pct，“研促销”作用卓著。

  ①FA 工厂自动化零部件：公司长时刻绑定比亚迪、大族集团、大连智云集团、先导智能、赢合科技等国内闻名上市公司；

  ②工业自动化设备：首要供货于华生集团，天工机械等国内闻名轿车制作和军工企业，并取得批量重复订单。

  为有用堆集客户资源、进步小微型订单服务功率，公司树立了怡合达 FA 工业电子商务渠道。

  客户不仅能经过线下下单，还能够经过电商渠道在线上直接完结产品选型、询价、订单生成、金钱付出的全过程操作，并能够使工程师无需图纸即可依据规划需求挑选类型，进步工程师规划功率。

  2018-2020年线%。而从线上线下的出售占比来看，虽然现在线下出售仍占有较高比例，但线上出售额占总出售额的比重正不断进步。

  公司供给的首要产品为工业自动化零部件，订单处理才能是衡量公司产能运用程度的重要目标。2018-2020 年，公司产能运用率逐年上升，至 2020 年到达 95.73%，反映出公司服务才能已达瓶颈，难以满意敏捷扩张的订单需求。

  IPO 上市公司方案征集资金 11.46 亿元，首要用于智能制作供给链华南中心建设项目、自动化零部件制作项目和企业信息化办理晋级建设项目。

  其间中心项目为智能制作供给链华南中心建设项目，由于自动化零部件供给出现交货周期短、订单频次高、质量要求高的特色，对供给链办理才能提出较高的要求。

  公司经过自建自动化仓储系统的供给链中心，将添加 35 万+个仓位，库存 SKU 进步至 55 万+个，能够显着加速对订单的呼应速度，进步全体运转功率，以习惯订单量不断添加开展需求。

  要了解怡合达存在的价值，首要要了解零部件供给职业所存在的痛点。零部件收购职业的特征是多品类贱价值的零星订单，且非标特点显着。

  相同一个类型的零部件往往由于参数不同、用处各异而衍生出多个 SKU，导致企业难以批量出产，然后规划效益不显着。

  而关于下流客户，往往面对规划耗时长、收购功率低、收购本钱高、质量不可控、交期不按时等共性问题，然后衍生出对多种产品共同收购、共同服务的需求。

  依据公司多年对自动化设备所需零部件运用场景的研讨和堆集，公司逐步树立起自动化零部件的规范系统，编制多本职业“白皮书”（包括《FA 工厂自动化零件》、《工业框体结构部件目录手册》、《FA 电子电气零件精选》等）

  公司以产品规范系统为根底，区别客户运用场景对原有非规范类型产品规范化、已有规范类型产品系列化及模块化，并依据 3D 模型下载、客户现场造访调研反应、电商渠道数据，继续优化产品品类，强化产品适用性，形成了独具特色并赋有竞赛力的产品开发系统。简略来说，类似于乐高积木，公司用多种规范化的小零部件去拼凑出规范产品和非标产品中可规范化的部分，既能够便利客户，也利于公司进行库存办理。

  关于部分商场上供给零星、无共同规范类型的 FA 工厂自动化零部件，公司一般进行克己或 OEM 供给；对部分商场上已有规范类型或老练品牌的 FA 工厂自动化零部件，公司一般进行集约化收购供给，能够在既确保质量的一起加速交期。克己供给与 OEM 供给为公司首要供给方法，2018-2020 两者年出售收入算计占比在 83%以上。

  线下：公司树立了一支经历丰厚的出售团队，下设 12 个出售工程师团队和 19 个出售办事处，逐步将服务半径从华南和华东优势区域扩展至全国商场。

  线上：受限于出售团队规划和服务辐射半径，公司事务难以掩盖和快速满意商场容量宽广的长尾需求。

  为有用堆集客户资源、进步小微型订单服务功率，公司树立了怡合达 FA 工业电子商务渠道。客户能够在线上直接完结产品选型、询价、订单生成、金钱付出的全过程操作。

  公司还具有高效的信息化办理系统，助力收购、出产、仓储、出售等多环节，进步订单呼应速度，缩短交给周期。

  此外，公司经过数字化产品数据库和电商交易系统，确保客户所选即所需，进步客户规划、选型和收购功率。

  经过“一站式”收购服务，怡合达能够很好的处理现在零部件职业所存在的痛点，在收购、出产、仓储、出售等多环节进步功率。

  工业自动化是公司中心事务范畴，而跟着工业自动化率的进步，自动化设备的商场空间将进一步扩展。

  依据商场查询安排 Reportlinker 的数据，全球工业操控与工厂自动化商场规划估计将从 2018 年的 1600 亿美元添加至 2024 年的 2695 亿美元，年均复合添加率将到达 9.08%。

  从下流范畴来剖析，工业自动化设备服务范畴很多，包括 3C、轿车、新能源、光伏、医疗、激光、食物和物流等。

  （1）3C 职业：智能手机是 3C 范畴中出售规划较大的电子产品。依据 wind 数据，2011-2021 年全球智能手机出货量从 494.5 百万部增至 1354.80 百万部，年均复合添加率为 10.6%。

  （2）轿车职业：依据我国轿车工业协会计算数据，2011-2021 年轿车年产量从 1919.10 万辆增至 2652.80 万辆，年均复合添加率为 3.3%。

  依据我国轿车工业协会计算数据，2011-2021 年，我国新能源轿车销量由 0.8 万辆增至 352.1 万辆，年均复合添加率为 86.3%。

  依据我国轿车工业协会猜测，新能源轿车将继续迎来高添加，估计 2022 年销量将到达 500 万辆。在新能源轿车商场微弱添加的布景下，与整车配套的动力电池的出货量大幅添加。

  长时刻来看，先进制作业的竞赛是多方位的竞赛，其对本钱操控、洁净度、规划出产等的要求将逐步进步，进一步催生对工业自动化的需求。

  一起人口老龄化趋势益发显着，我国 60 岁及以上的人口数量占比从 2011 年的 13.7%进步至 2021 年的 18.9%，劳动力本钱不断攀升，也导致自动化逐步成为刚需。

  咱们判别，工业自动化是大势所趋，跟着其下流范畴不断拓宽，企业对自动化设备需求的进步，商场空间将进一步增大。

  米思米树立于 1963 年，是日本工业零部件龙头。其首要事务包括 FA 工作、模具零件工作和 VONA 工作。

  2021 财年（2020M4-2021M3）公司完结营收 3107.19 亿日元（约合人民币 194.2 亿元，本文均依照日元兑人民币 16：1 换算）；净利润 171.38 亿日元（约合人民币 10.7 亿元）。

  公司估计 2022 财年（2021M4-2022M3）将完结运营收入 3540 亿日元（约合人民币 221.25 亿元），同比+13.9%。从长周期看，2002-2021 财年公司营收年均复合增速约 10 %，除 2008 年金融危机与 2019-2020 年疫情影响外，均完结较快添加。

  2000 年以来，米思米连续在我国大陆树立子公司、物流中心、树立出售办事处和出产基地，开展十分敏捷。2012-2021 财年米思米我国区收入从 125.37 亿日元（约合人民币 7.8 亿元）进步至 635.17 亿日元（约合人民币 39.7 亿元），CAGR=19.8%；我国区运营收入占总运营收入的比重也在继续进步，2021 财年达 20.44%，成为米思米仅次于日本本乡商场外最重要的商场。

  聚集于米思米的 FA 事务：依托于日本、我国、越南、葡萄牙、美国等出产基地和遍及全球的物流仓储点，米思米致力于为客户打造全球化按时短交期的 FA 工厂自动化零部件产品或服务。

  2021 财年，FA 工作营收 1022.44 亿日元（约合人民币 63.9 亿元），占总运营收入的比重为 32.9%，是仅次于 VONA 工作的第二大事务。

  经过多年探究，米思米探究出共同的“QCT”形式（即 Quality/Cost/Time 高质量/低本钱/短交期），助力其敏捷获取客户，并在获取客户后能够有用进步客户粘性。

  ①服务质量高：米思米坐拥两大利器——“meviy”和 “RAPiD Design”，能够更好的供给服务质量。“meviy”仅需用户上传零部件的 3D 数 据，就能够自动识别形状，进行报价和订货；“RAPiD Design” 是一款用于辅助规划的 CAD 插件，能够与米思米的 FA 规范零件数据库进行联动，帮忙客户工程师进步规划功率。

  ②产品质量高：米思米一般会在当地树立工厂，引进全套出产系统与数字化办理系统，以确保与日本本乡产品相同的质量规范和工艺水平。

  线上+线下直销的形式能够很多下降公司出售本钱，一方面，线上 EC 网站出售的很多运用使得米思米不用再很多雇佣出售人员，另一方面线下大客户的直销也能够削减经销商的中心本钱。此外，本乡化出产也能够运用当地的廉价劳动力和削减运输本钱。

  依据公司年报发表，在日本国内规范的交货周期是 2 天，交期恪守率为 99.96%，即便在全球范围内交期有部分延伸，但也能够很好的完结“客户在任何时刻、任何地址，以任何数量订货任一零部件，都能确保按时短交期地予以送达”的作用。乃至在我国国内供给闪送服务，当日 10 点前下单，下午 14：00 前即可送达，能够很好的帮忙客户应对突发状况，以最快速度满意出产需求。

  米思米能够完结如此高效的配送首要得益于其强壮的物流网络与半成品精加工形式。

  自 2001 年开端国际化战略后，米思米广泛在海外铺设出产出售网络，至 2021 年末已具有 62 个出售网点、18 个物流据点和 22 个出产基地。

  此外，米思米采纳“半成品+精加工”的出产形式，公司往往先于出产本钱较低的越南工厂等地很多出产半成品零部件，然后提早运送至各消费区域。当客户下单时，仅需在各消费地的工厂完结终究精加工即可，既能下降本钱，也能够缩短交期，一箭双雕。

  米思米是怡合达在自动化零部件范畴首要的竞赛对手，而怡合达想要逾越米思米，就必须先向米思米学习。因而咱们经过对标米思米，测验剖析其值得学习之处。首要咱们在品类、客户数、交期等多方面进行比照：

  此外咱们还在人均创收和创利、产品价格、EC 网站数量和线上出售额、选型规划才能方面进行了具体的比照：

  怡合达的人均创收和米思米比较还有较大距离，但距离正在逐年缩小，首要原因在于米思米近年遭受疫情影响开展脚步暂缓，而国内疫情较为安稳，收入仍坚持较高增速。此外，怡合达近年线上出售与自动化出产开展敏捷，也能够较大的进步人均创收。

  比较怡合达与米思米的人均创利状况，2017 年怡合达的人均创利仅为米思米的 1/3 左右，而至 2020 年怡合达的人均创利现已反超米思米，反映出怡合达在办理和职工合理运用方面具有较大优势。

  经过对尺度类型共同、用处相同的零部件的价格进行比照，咱们能够发现米思米和怡合达的定价互有凹凸。

  米思米于 2008 年便推出 EC 网站敞开线 年对 EC 网络界面进行改版规划，使得产品类别愈加明晰简练，大大得进步 客户的体会感。

  2021 年 EC 网站交融了 meviy 和 RAPiD Design 功用，成为功用完全、索引快捷、可满意客户从规划、选型到收购一切需求的一站式收购渠道。

  跟着 EC 网站 的规划益发完善，米思米的线上出售规划也逐年添加。怡合达的树立时刻较晚，其线上渠道推出时刻也较晚，但开展速度较快，近两年线上出售收入继续翻倍。但与米思米比较，2020 年公司线 亿元，仍远低于米思米。

  虽然怡合达与米思米都能够帮忙客户工程师进行选型规划，但米思米经过“meviy”和“RAPiD Design”两大软件在帮忙客户节约规划时刻方面更胜一筹。

  依据米思米的计算，“meviy”能够为包括多达 1500 种的零部件的设备进行收购，而曩昔从 3D 规划到制作完结需求花费近 1000 小时，但运用 meviy 后时刻将缩短至 80 小时。

  而依据米思米（我国）以导向轴的规划为例的查询，传统手动建模需求 花费约 39 分钟，但假如运用 RAPiD Design 进行辅助规划，仅需 3 分半，最高可节约 91%的规划时刻。

  能够发现，与米思米比较，怡合达在品类丰厚度、客户数量、交给速度、运营收入、信息和数字化、人均创收等方面仍存在必定的距离，而毛利率、产品价格与其适当。

  1）进步 SKU 数量，扩展品类掩盖范畴，然后招引更多客户，进步规划效应；

  2）学习米思米的半成品精加工形式，进步交给速度和可靠性，然后进步客户粘性；

  怡合达树立了一支经历丰厚的出售团队，下设 12 个出售工程师团队和 19 个出售办事处。经过完善的安排、高效的流程和专业的服务团队来快速呼应客户需求。

  公司可经过在线服务、电话热线、驻地人员访问等多种方法，帮忙客户完结从项目发动、产品选型到交给运用全环节的服务支撑。

  米思米方面，为供给贱价快速的优质服务，米思米依托子公司在海外广泛树立出产基地和物流据点，到 2021 年末，米思米现已在世界范围内树立了 62 个出售网点、18 个物流据点和 22 个出产基地（我国区包括三大出产基地、两大物流中心）。

  相较而言，怡合达作为本乡企业，在售前售后服务、上门服务等本乡化服务才能方面具有必定优势。

  得益于国内更廉价的劳动力与完善的工业链，怡合达在和米思米毛利率相差不大的状况下，出售净利率远高于米思米。

  欧美日韩等国虽然在自动化零部件，尤其是高端范畴占有优势，但其依据我国本乡工业规划的自动化零部件供给系统，存在匹配性较差问题。

  怡合达自树立以来即深耕自动化设备职业，深入研讨国内设备职业对零部件的运用场景，了解国内自动化设备对零部件需求特性，继续强化产品在下流不同运用范畴和场景的适用性。

  归纳来看，跟着怡合达在产品品类，客户开辟与服务，供给链办理等多方面实力不断增强，其竞赛优势将益发显着。

  一起，智能制作、工业自动化是大势所趋，其首要下流工业机器人、智能手机、新能源车、锂电设备、光伏设备等均处于黄金开展期，公司作为自动化零部件供货商将充沛获益于智能制作开展机会。

  自动化设备零部件事务为公司中心事务，跟着下流新能源、半导体、医疗等新式范畴的开辟，公司归纳服务才能的进步，自动化设备零部件事务将迎来快速添加期。

  跟着工业自动化率的进步，工业自动化设备的需求将不断进步。因而咱们假定 2021-2023 年公司自动化设备零部件事务收入增速别离为 40%、35%和 35%，毛利率别离为 48.0%、48.0%和 48.0%。

  可比公司方面，米思米为全球 FA 抢先企业，是公司最大的竞赛对手；坚朗五金是家居建材五金职业的集成者，其商业形式与公司事务存在必定相似性，故咱们挑选米思米和坚朗五金作为可比公司。

  作为本乡自动化零部件供货商龙头，公司活跃拓宽其事务范畴，进步其竞赛优势，成长性较为杰出。

  1、下业开展不及预期：若公司下业开展不及预期，将或许会对公司未来经运营绩发生晦气影响。

  2、商场竞赛加重的危险：若竞赛对手开宣布更具有竞赛力的产品与服务或许供给更好的价格，则公司的职业位置、商场比例、经运营绩等均会遭到晦气影响。

  3、新产品开发危险：未来假如公司不能继续坚持产品开发和工艺改善，及时呼应商场需求，丰厚产品品类，强化产品适用性，满意客户一站式收购的需求，将对公司继续盈余才能和财政状况发生影响。

  4、中心人员丢失危险：跟着未来商场竞赛及人才抢夺的加重，公司或许面对中心人员丢失的危险，然后给公司事务带来晦气影响。