原标题：上游原材料降价、下游需求提升，行业景气度提高，龙头估值却仍在低位！

  改性塑料相比我们熟知的通用塑料和工程塑料，经过加工改性，具有阻燃、抗冲、高韧性、易加工性等优越性能，应用广泛，是典型的技术进步和消费升级受益行业。

  银河证券觉得，上业景气向下以及下游需求持续上涨，为改性塑料带来了结构性投资机会。

  根据银河证券研报，随着经济的发展和塑料改性加工技术的进步，改性塑料将在节能环保、高端装备制造、新能源汽车等领域得到更广泛的应用，发展的潜在能力巨大。

  但国内企业在技术攻关、产品质量和应用方面存在短板。低端过剩，高端领域缺乏竞争力，导致国内企业市占率仅 30%左右，同时企业普遍规模小，行业集中度低，且大部分企业缺乏上游原料配套。

  为此，改性塑料加工公司通过技术、装备和产品的不断革新，将构筑新的增长点。科技是第一生产力，面对同质化竞争，谁能在科技上先行，在创新上领先，谁就能在竞争非常激烈的市场上占据主导地位。

  家电和汽车是改性塑料产品应用最多的两个领域，应用比例占40%、37%。随着消费升级和技术进步，这两个领域带来的改性塑料需求呈向好趋势。

  家电稳增带来需求上涨：虽然我国家电产量增速较前些年会降低，但保守估计依然将维持在 3.5%左右的增速，家电市场的持续放量将继续带动改性塑料需求增加。

  汽车轻量化趋势带动改性塑料需求：汽车轻量化已然成为中国传统汽车和新能源汽车最重要的发展趋势。目前，我国汽车单车改性塑料使用量远远低于欧美等发达国家，还有很大的提升空间。

  其他新兴需求：无人机、虚拟现实（VR）、机器人等行业也是改性塑料未来重要的应用市场。随着这些新兴起的产业持续不断的发展，有望成为改性塑料新的需求量开始上涨点。

  经银河证券测算，预计2020年、2025年我国改性塑料需求量将持续保持上涨，分别达到1323万吨、1837万吨，2018-2020年、2020-2025年年均复合增速分别为 4.6%、6.8%。

  改性塑料原料成本占产品总成本的90%左右，对上游原料价格的影响十分敏感。其主要的组成原材料，特别是聚丙烯和聚碳酸酯扩能增速远大于需求增速。目前我国聚丙烯需求增速放缓，而2019年后迎来扩能高峰期。若装置全部按期投产，年复合增长率将超过 20%，远超于需求增速。改性塑料的另一原料聚碳酸酯（PC）同样面临产能即将严重超过标准的局面。预计至2022年总产能将达到近400万吨，而预计2022需求仅在210 万吨。

  同时，考虑到部分低成本通用产品和高的附加价值产品短期内难以取代进口，未来我国聚丙烯行业竞争将趋向白热化，装置开工率或将一下子就下降市场之间的竞争将趋向白热化，价格将会有较大下降空间。

  在原料价格下跌趋势下，产业链利润将向塑料加工环节转移，改性塑料行业盈利水平将得到提高，行业毛利率有望增长。

  金发科技是亚洲顶级规模、产品品种类型最为齐全的改性塑料企业。公司改性塑料业务稳健发展，同时化工新材料项目布局和扩产带来业绩增量，长期发展可期。

  国恩股份改性塑料主要使用在在家电领域，毛利率要高于其他主要使用在在汽车领域的企业。公司主要经营产品下游需求保持增长，且公司多点布局、新客户持续开拓，营收有望增长。

  报告来源：银河证券《改性塑料：基于全产业链视角看好行 行业深度报告模板业发展,推荐低估值有突出贡献的公司》20190815