模具为逼迫金属或非金属成型的东西，是工业出产中必不可少的工艺配备。模具出产得到 的零部件具有高功率、高一致性、低耗能耗材、精度/杂乱度较高的特色。 模具职业为技能密集型工业，原资料首要为钢材、塑料等大宗产品。模具所用的钢材成为 模具钢，模具钢的种类较多，模具依据规划产品所需特性来挑选模具钢的种类：比方制作 强度高的运动件齿轮、轴等需求用中碳调质钢，比方精细冷冲压模具需求用高强耐性冷作 模具钢。数控加工机床也便是自动化机床，是模具的配套部件，经过规划加工程序来操控 模具和其他部件的协作，然后出产出制品零部件。

  制作业带动模具职业本钱开支稳健增加，模具职业产值与出售收入随之逐渐增加。模具作 为“工业之母”，下流广泛运用于机械、电子、轿车、信息、航空等制作业，模具工业的高 速展开可给予制作业强有力的支撑，模具工业的工业带动比例大约是 1:100，即模具工业 展开 1 亿元，可带动相关工业展开 100 亿元。我国作为制作业大国，制作业是我国经济增 长的首要拉动力气，制作业 GDP 同比增速安稳在 30%左右。2017 年我国的模具制作本钱 开支为1043亿，同比增速为11%，模具设备工用具本钱开支为474亿，同比增速为10%。 2019 年我国模具总产值为 2900 亿，同比增速为 4%，模具职业出售收入为 2608 亿，同比 增速为 2%。

  不同类型的模具配套不同的零部件加工工艺。依照加工工艺和加工目标来分，模具能够主 要分为冲压模具、塑料模具、铸造模具、锻压模具和橡胶模具这五大类。其间，冲压模具 对应冲压工艺，运用于轿车掩盖件、结构件；塑料模具对应热固性和热塑性塑料加工，主 要用于轿车内饰、家电产品；铸造模具对应铸造工艺，运用于轿车发动机、变速箱等杂乱 零部件的加工；锻压模具对应铸造工艺，用于齿轮、轴承等出产；橡胶模具对应橡胶限制 成型工艺，运用于轮胎出产。

  新动力轿车轻量化为大势所趋，带动铝合金职业继续增加。2020 年轿车工业协会发布《节 能与新动力轿车技能道路》，其间方针对纯电动乘用车的要求最高，要求2025、2030、 2035年纯电动乘用车整车轻量化系数下降 15%、25%、35%。轿车轻量化材猜中铝合金密 度小，价格较低，是作为轿车轻量化比较有性价比的代替资料。咱们依据轿车销量、单车 用铝量以及轿车铝材价格相关假定，测算得到轿车铝材总规划从 2021 年的 1870 亿元增加 至 2030 年的 3292 亿元，年复合增速为 10%，其间纯电动新动力轿车铝材 2030 年商场规 模为 2033 亿。

  铸造是最首要的轿车铝加工工艺，铝加工有望带动压铸模具需求增加。依据《铝合金在新 动力轿车工业的运用现状及展望》的统计数据，2017 年我国铸造铝合金约占轿车铝合金市 场比例的 77%，铸造、轧制、揉捏等加工工艺占比分别为 3%、10%、10%。轿车轻量化 变革带动的铝合金资料的边沿增加，带动了铸造模具的边沿增加。

  压铸进程所需配备首要包含压铸岛、压铸机、模具三大部分。铸造是最为广泛的铝加工工 艺，能够分为重力铸造、低压铸造、高压铸造等。压铸工艺所需配备能够分为三个部分： 压铸岛、压铸机、模具。 压铸岛是压铸的场所，中心是智能化、自动化。压铸岛是压铸机运转、铝合金浆料浇注、 机器人取件、制品检测等进程的场所。压铸流程为：压铸机合模→熔融合金浇注→压铸机 压射浆料并保压凝聚→取出产品进行质量检测→后续加工与检测。压铸岛的中心是智能化、 自动化，运用智能集成体系操控压铸机、机器人流畅地完结上述使命。

  压铸机是决议产品功能的中心设备。压铸机首要功能是完结锁模→开模→压射浆料进模具 →保压成型→开模这些进程。压铸机的中心的部位为合模组织，在运转期间合模组织的各 个零件之间的相对方位不断改变，合模组织需求在满意产品压力要求的一起保证各个零件 的资料处于弹性变形规划内。压铸机压力的越大，凝聚的铸造件的缩松铸造缺点越低，出 气孔规范越小，因而压铸出的结晶体越详尽，细晶层肥厚，压铸件工艺功能越高（抗压强 度进步）。

  模具是决议零部件的精细程度，支撑零部件强度的要害。模具能够分为成型部分、浇注系 统、模架部分、排溢体系、温控体系等部分。成型部分是模具的中心，包含模仁（模芯） 与其他结构件，中心构成的空间为型腔，构成压铸件的几许形状，因而模具的规划决议了 零部件的形状和精细度；浇注体系是金属液进入型腔的通道；排溢体系用于扫除气体及存 储金属冷渣及涂料灰烬等；温控体系用于操控压铸模具的温度；模架部分用于衔接以及固 定定模部分（套板、底座等）。

  压铸模具的制作难点之一在于规划。压铸模具较为杂乱，加工本钱高，模具的规划难点在 于需求考虑热平衡、脱模、进浆料方向等等许多问题。1）热平衡在模具的出产本钱占比较 小，但会影响压铸件的凝聚、压铸件的质量、压铸节拍等等，是影响模具全体运用寿数的 要害要素。热平衡的规划其实是冷却管道的规划，包含冷却管的方位规划、冷却水流速等 等；2）进浆料方向影响的是压铸件的质量和原资料的用料，规划不合理的话会构成坯件欠 注的问题，然后影响产品良品率；3）型腔内有空气会导致产品成型后良品率不高，一般可 以用分型规划利于排出气体，高端精细模具还运用真空铸造的技能，处理空气未扫除的问 题； 4）脱模规划表现在产品成型之后取出环节，规划不合理将会使产品卡在模具无法取 出。 压铸模具的制作难点之二在于模具原资料的选取。模具内部需求注入熔融浆料，成型之后 冷却，进程中型腔与高温金属直接触摸，重复饱尝激冷激热，工况恶劣，因而进步模具寿 命是本钱操控的要害。除了合理的规划来进步运用寿数之外，模具原资料的选取与立异至 关重要。资料端需求较高的高热安稳性、高温强度、耐磨性、耐性、导热性等功能。详细 进步运用寿数的方法为 1）去除钢的气体和其他非金属元素，然后进步纯洁度，比方将钢 的硫元素含量操控在 0.003%以下，模具寿数进步 1.3 倍。2）下降 Mn\Si\Cr 等合金元素含 量，下降钢的偏析。3）模具具有短板效应，任何一个方向的功能偏低，将影响全体寿数， 因而能够进步等向性、均匀性。

  跟着压铸模具的大型化、精细程度进步，以上难点将随之进步。模具的精细度越高，热平 衡规划越杂乱，机械加工难度越高，脱模规划考虑要素越多，技能难度越高。模具大型化 对应热平衡的规划增大，资料要求比方等向型、均匀性、纯洁程度更高。

  压铸模具展开需求模架配套，模架具有外部依赖性。模具的技能密集性表现在模仁的规划， 而模架作为模具的“骨架”，需求配套模具大型化和增加精细度，模具的精细度增加，也会 增加配套模架的精细度规划要求。而且在加工进程中，模架承受了加工进程中的一切载荷， 所以模架也有结构强度的规划要求。因为压铸模架及压铸模具所触及的加工有很大差异， 压铸模具制作商会挑选向压铸模架制作商订货模架，运用两边的出产优势，以进步全体生 产质量及功率。 模架分为规范模架和非规范模架，非规范模架具有更高附加值。规范模架是指模架制作企 业依据客户需求, 选用批量出产的各种规范的模架规范零部件，如模板、导柱、导套等拼装 的成套模架；非规范模架是在规范模架基础上，依据客户的不同要求，进行深加工或精加 工，如加工镶块、滑块、斜顶块、浇注体系、冷却体系、顶出结构和抽芯结构等，到达装 上模芯即可进行试模和出产的作用的成套模架。相对而言，非规范模架需求更强的精加工 才能和配套服务水平，也具有更高的附加值。 模架是模具的首要本钱之一，而且需求定时保护。超大型模具的本钱结构中，模架本钱占 比约 40%，而且模架结构和制作精度直接影响模具结构和锻件精度。为了保证模架精度， 应定时对模架进行检测和保护，并定时检修（一般应每年检测和保护）。

  咱们以为模架正向非规范化、杂乱化、精细化展开。模具正向大型、精细、杂乱方向展开， 模架也配套晋级：1）非规范化展开。模架制作企业在按方案出产规范模架的基础上，开端 供给各种非规范模架的供给，即按要求对规范模架进行深加工和精加工。2010 年非规范模 架占悉数模架出售额的60-70%，且多为大型、精细模具。跟着一体化压铸技能革命推动， 咱们估计非规范模架占比将继续进步；2）杂乱化、精细化展开。跟着模具制作专业化分 工的深化, 模具制作企业将更多的精加工环节转移到模架制作企业, 因而在规范模架产品上 进行精加工的项目日趋增多, 如加工流道孔、拉料杆孔、型芯孔、推杆孔、冷却水孔、斜导 柱孔、斜推杆孔等, 装置定位圈、定位器、浇口套、推板导柱、支撑块等。这些杂乱的精加 工项目对模架制作工艺及其精确性提出更高要求；3）非规范化模架不断进步规范化程度。 规范化有利于公司降本增效，跟着模架职业的展开，专业化制作的技能不断加深，非规范 化模架结构不断模式化、规范化、专业化出产。

  大型压铸模架集中度高，大型模架厂商的安稳至关重要。模具厂商一般外采模架，而大型 模架格式与模具相似，其间科佳（长兴）模架制作有限公司商场占比超越 80%，超大型模 具出产企业广州型腔、赛维达都有向科佳模架公司收购模架。压铸企业为了进步产品质量， 削减对外依存度，将逐渐打通上游模具制作，进行一体压铸模具开发，比方文灿股份将文 灿模具晋级成文灿集团铸造研讨院，研讨模具制作。关于压铸企业，模架仍需求外购，因 此在一体压铸放量之后，模架供货商的安稳将成为压铸企业的要害之一。 科佳是大型模架龙头企业之一。科佳（长兴）模架制作有限公司是湖州区域榜首家专业生 产大型模架的企业，现已构成年产 2000余套模具模架的规划。产能方面，现在大型新动力 一体压铸模架每月产能能够到达 6-7 套，中小型的压铸模架每月可出产 100 多台套。因为 公司的订单饱满，产能缺少，公司活跃推动扩产项目。客户方面，科佳已与小鹏、蔚来等 国内外知名品牌达到长时刻协作。科佳将进一步开辟与国内及北美、欧洲大型轿车品牌的合 作，进步商场占有率及全球规划内的竞赛力。

  一体压铸技能趋势清晰，新动力车有望进一步降本增效。大型一体化压铸一般指 6000T 以 上的压铸技能，一体压铸有利于削减零部件个数，加快出产功率，减轻质量，然后下降生 产本钱。关于现在选用一体压铸后底板的 Model Y 来说，选用大型一体化压铸技能：1）总 分量下降 30%，制作本钱下降 40%；2）零件数量较 model 3 削减 79 个，焊接点由 700- 800 个下降至 50 个；3）不需求进行热处理，制作时刻由 1-2 小时缩短至 3-5 分钟。 压铸成型之后需求热处理进步产品功能。一般压铸进程中，压铸成型之后需求进行热处理 进程，热处理能够进步沉积硬化铸造和热轧状况合金的强度与硬度，然后补偿一般铝合金 硬度低，耐磨性较差，摩擦系数大等下风。而热处理一般有固溶、时效热处理两种工艺：1） 固溶使合金中各种相充沛溶解，强化固溶体，而且使合金的耐性和抗腐蚀功能得到进步；2） 时效处理又分为天然时效和人工时效，是指派资料在室温或许较高温度下寄存较长时刻的 工艺。

  一体压铸有望带动原资料（铝锭）向免热合金晋级。热处理进程能够进步产品功能，但也 简单使产品变形，然后影响良品率，而且热处理高耗能，会增加出产本钱，延伸出产周期。 免热合金其实本质上是增加其他金属元素使功能较高的铝合金资料，在本身原资料功能满 足零部件的需求时，出产端便能够省掉热处理环节，然后节约出产时刻，处理热处理使产 品变形的问题。咱们以为一体压铸的趋势将带动原资料向免热合金晋级。 一体压铸配套大型压铸机和大型厂房，打造职业资金壁垒。压铸机是一体压铸的中心设备 之一，零部件的规范越大，对应的压铸机吨位越高，而压铸机的大型化将进步公司的投入 资金，一般来说投入产出比约为 1：1.2，即投入 1 亿资金设备能够支撑年收入 1.2 亿。另 一方面，压铸岛也需求配套大型化，对应厂房也需求大型化。因而公司切入一体压铸需求 很多资金支撑，一体压铸职业资金壁垒较高。

  模具一般外购，大型化、精细化凸显职业技能壁垒。一般压铸厂商不具备大型压铸模具的 规划才能，外部收购处理，而模架作为模具骨架，模具厂商一般外部收购进步质量和功率。 模具的热平衡、模仁规划等技能难点随大型化精细化进步，别的大型压铸考虑处理空气排 出问题，运用真空压铸的工艺，模具难度进一步进步。模具是一体压铸技能晋级的中心之 一。 大型一体压铸技能配套模具需求大幅上行。咱们以为新动力车是最早完结一体压铸的车型， 咱们做出如下假定测算大型一体压铸模具的需求测算：1）依据 2021 年各大电车企业出售 数据猜测 2022 年销量，2022-2025 年以每年 30%增速增加，2025-2030 年以 20%增速增 长；2）一体压铸车型现在为特斯拉 Model Y，跟着造车新势力的跟进，未来一体压铸车型 的浸透率不断进步；3）一体压铸零件数可完结的为 4 个，现在特斯拉的一体压铸零部件为 后底板，未来有望逐渐进步；４）工业处于展开前期，良品率较低，未来不断进步；５） 模具寿数假定为８万次．咱们测算得到大型压铸模具的需求 2030 年为 1281套，2025年为 448 套，未来跟着一体压铸的进程推动，模具的需求大幅上行。

  铸造模具与压铸吨位相关，大型一体压铸模具供货商集中度高。铸造模具企业能够分为三 类： 1）模具厂作为整机（车）厂的分厂或车间，定坐落轿车集团内部铸造厂，只为本企业配套 出产模具，种类较为专注，集中度高。此类配套模具分厂或车间基本能满意本企业模具的 自给需求，一般不对外出售，但有时也会把一些难度大、时刻紧的模具规划和出产使命安 排给专业模具供货商来完结； 2）模具厂是面向多个客户的专业化铸造模具企业，首要特色是依据下流商场的需求展开产 品研制，承包各职业所需求的各种铸造模具订单，可习惯多个客户对模具的不同需求，设 备先进、技能优秀、产品类别完全，产值和种类受客户订单影响较大，竞赛力较强； 3）规划不大、规划才能、技能水平和配备水平较低的铸造模具企业，以出产中低档铸造模 具为主的企业，这类企业一般服务于少量几个客户、出产少量几种特定模具产品。 整个模具厂商的竞赛格式处于“低端混战，高端缺少”的阶段，大型一体压铸模具出产企 业较少，集中度高，国内中高端模具出发生有赛维达、广东型腔、臻至。旭升股份是轿车 零部件企业，但公司模具发家，因而具有规划模具的才能，2022 年 10 月战略出资科佳模 架公司后，模具规划能够跟市面上的大型压铸机的吨位进行匹配。

  公司生长能够分为四个阶段，逐渐打造铝加工渠道型公司。草创阶段（2003-2007）、稳固 阶段（2008-2011）、转型展开阶段（2012-2015）、加快扩张阶段（2016 至今）。 1）草创阶段和稳固阶段期间，公司的首要事务是铝压铸工业件。公司树立于 2003 年，开 始从事模具加工事务，树立初期就为公司的首要客户海天塑机供给注塑机零配件， 2005 年开端为上海艾热功能泵有限公司供给泵头、泵体等产品，并在稳固阶段与这些 首要客户树立了长时刻协作关系。 2）转型展开阶段开端，公司进军新动力轿车商场。公司在此阶段逐渐转型新动力车铝压 铸零部件，2013 年开端与特斯拉协作，逐渐成为特斯拉的一级供货商，从单个零件起 步，逐渐出产变速箱、电池组件等特斯拉的中心零部件，并开端供给安装结束的油泵 等部件。2016 年新动力轿车开端迸发，特斯拉成绩进入高速通道，公司的产能、成绩 也随之迸发。现在公司已经成为了轿车精细铝合金零部件龙头之一。

  公司轿车类产品掩盖新动力车中心体系。公司现在产品分为三个部分，轿车类、工业类、 模具类。轿车类产品掩盖新动力车传动体系、悬挂体系、电气体系、电池体系、液压体系 等中心体系零部件。工业类产品包含清洗机配件、电机配件、注塑机配件等。模具类产品 首要是铝压铸产品的壳体，公司具有自主规划模具的技能。

  公司切入户储赛道，翻开生长天花板。户储职业未来继续高增（2022-2025 复合增速 99%）， 是现在最景气的赛道之一。公司发布关于取得客户家具储能产品铝部件定点公告，户储定 点项目生命周期为 5 年，每年出售总金额约 6 亿，公司估计 2022 年 Q4 开端量产。 公司拿下欧洲铝瓶定点，深化铝加工渠道化。公司子公司和升铝瓶取得欧洲某餐饮设备、 奶油充电器等进口商和分销商铝瓶开发定点，铝瓶项目估计每年出售总金额约 8 亿人民币， 公司估计2022年Q4开端逐渐量产。从功能视点看，铝瓶具有低温冲击功能好、质量轻（相对钢瓶而言）、抗腐蚀性强等优势，合适贮存规范气体、特种气体、食品级气体等；从能耗 视点看，铝瓶具有可循环运用且收回能耗低、碳排放少的特色；从职业趋势视点看，铝瓶 契合终端消费差异化、高端化的展开方向。公司铝瓶项目定点为欧洲餐饮设备产品分销商， 咱们以为公司的事务成功拓宽有望引领职业趋势，促进国内铝瓶对钢瓶的代替。

  公司成绩进入高速增加阶段。2019-2021 年，公司经营收入从 10.97 亿元增加至 30.23 亿 元，全体坚持快速增加的趋势，3 年 CAGR 为 40.20%。2019-2021 年及 2022Q3，公司归母净 利分别为 2.07、3.33、4.13、4.85 亿元，同比增加-29.66%、61.10%、24.16%、46.2%。在 全球绿色低碳转型的方针环境下，特斯拉、长城等国内外首要新动力轿车厂商的产销有望 进一步进步，轿车零部件企业将随之获益，公司事务规划有望进一步扩展。

  公司深度绑定特斯拉，客户集中度较高。2021 年，公司前五大客户营收占比为 66.2%,其间 特斯拉占比 39.93%，赛科利占比 9.55%，采埃孚占比 6%，长城轿车占比 5.4%，北极星占比 5.32%。公司 2013 年开端与特斯拉协作，至今特斯拉仍是榜首大客户。近年来，公司活跃 开辟事务规划，现已掩盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新动力轿车的首要消费区域，并 在相应区域针对要点客户或潜力客户进行布局，北极星（Polaris）、采埃孚、长城轿车、 宁德年代等现均已成为公司的重要客户之一。

  战略协作科佳模架公司，深化布局大型一体化压铸。公司 2022 年 10 月 31 日发布公告公 司与科佳（长兴）模架制作有限公司签定战略协作协议，在新动力轿车的大型一体化车身 结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺运用领域树立战略协作关系。大 型一体化压铸的技能难点之一是大型一体压铸模具的出产，公司具有自主模具开发才能， 而模架是模具出产中需求外购的产品。公司与模架龙头企业科佳协作之后，模架供给得到 保证，并共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入中心客户。

  （本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）